智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，國(guó)泰海通發(fā)布研報(bào)稱(chēng)，首次覆蓋西部水泥(02233)，予“增持”評(píng)級(jí)，預(yù)計(jì)公司2025-2027年歸母凈利潤(rùn)分別為11.43/14.22/20.15億元，EPS分別為0.21/0.26/0.37元，鑒于公司是出海翹楚、成長(zhǎng)性強(qiáng)，參考可比公司，該行認(rèn)可給予公司2026年13倍PE、合理價(jià)格3.72港元(人民幣兌港元=0.91：1)，給予公司2026年1.3倍PB估值、合理價(jià)格3.74港元，審慎起見(jiàn)選取目標(biāo)價(jià)3.73港元。

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國(guó)泰海通主要觀點(diǎn)如下：

積極出海的陜西水泥龍頭

截至2024年底，第一大股東張先生直接、間接合計(jì)持股約32.3%，海螺持股29.0%。2024年公司國(guó)內(nèi)銷(xiāo)售水泥1574萬(wàn)噸(其中陜西1320萬(wàn)噸)、實(shí)現(xiàn)收入約52億元、溢利約3.5億元，海外銷(xiāo)售水泥403萬(wàn)噸、實(shí)現(xiàn)收入約32億元、溢利約8.9億元，公司海外溢利占比高，可謂積極出海典范。

國(guó)內(nèi)需求下滑之下出海已成必選題

中國(guó)水泥產(chǎn)量自2022年開(kāi)始逐年下滑，且下滑速度較快，疲軟的需求使得供給側(cè)錯(cuò)峰保價(jià)難以維持，國(guó)內(nèi)水泥價(jià)格隨之跌入谷底，出海已成必選題。公司未雨綢繆，在2020年就開(kāi)啟了出海戰(zhàn)略，首條產(chǎn)線(xiàn)落地莫桑比克，后以每年新進(jìn)一國(guó)的速度擴(kuò)張，2024年底公司已布局莫桑比克、剛果金、埃塞俄比亞、烏茲別克斯坦四個(gè)國(guó)家，該行認(rèn)為公司出海的決心堅(jiān)定、時(shí)機(jī)及時(shí)、進(jìn)展迅速。

出售新疆資產(chǎn)，堅(jiān)定不移推進(jìn)海外戰(zhàn)略

2024年公司海外單噸毛利高達(dá)288元/噸、遠(yuǎn)高于國(guó)內(nèi)的42元/噸，公司推進(jìn)高毛利的海外布局戰(zhàn)略堅(jiān)定不移。2025年6月公司公告擬以16.5億元出售新疆水泥資產(chǎn)，該行認(rèn)為此舉有助于緩解債務(wù)壓力，保障海外擴(kuò)張進(jìn)展(烏干達(dá)新建、剛果金收購(gòu)、津巴布韋產(chǎn)線(xiàn)、莫桑比克北部產(chǎn)線(xiàn)、遠(yuǎn)期安哥拉等項(xiàng)目)。

風(fēng)險(xiǎn)提示

匯率風(fēng)險(xiǎn)，外匯管制風(fēng)險(xiǎn)，成本抬升風(fēng)險(xiǎn)。

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